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報表里的秘密：解析利亞德的表現(xiàn)及策略

2020-11-05

進(jìn)入2020年，Mini/Micro LED技術(shù)趨勢已逐漸明朗，但整體的LED顯示市場仍受制疫情黑天鵝和復(fù)雜國際的形勢，此時產(chǎn)業(yè)龍頭表現(xiàn)和策略顯得尤為關(guān)鍵。

10月29日，從籌建之初就引起業(yè)界高度關(guān)注的利晶微電子無錫Micro LED量產(chǎn)基地正式投產(chǎn)，這意味著臺灣芯片龍頭晶元光電和LED顯示屏龍頭利亞德兩者強強聯(lián)合的結(jié)晶，有了實質(zhì)的進(jìn)展。而這一進(jìn)展的背后，表明了將有機會更進(jìn)一步推動和加速Mini/Micro LED的規(guī)模商業(yè)化進(jìn)程。

同日，利亞德披露Q3業(yè)績報告，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入44.9億，同比下降28.9%；三季度當(dāng)季實現(xiàn)營業(yè)收入15.87億元，同比下滑29.387%，但三季度現(xiàn)金流回暖，實現(xiàn)5.36億元，同比增長28.94%。

我們回看利亞德2019年年報和2020年上半年的業(yè)績報告中，可謂體驗了一把過山車式的觸底反彈：從2019年的即將破百億營收，到2020年Q1營收下滑接近腰斬，再到Q2盈利恢復(fù)迅速，凈利環(huán)比速增1317.43%。如今Q3業(yè)績同比雖仍處于下滑，但現(xiàn)金流向好，及與晶元共建的無錫Micro LED基地后，加速了在Micro LED上的布局進(jìn)程，環(huán)比增長151%。

接下來，一起深入了解下利亞德的經(jīng)營歷程，從2019年到2020年前三季度的財報情況，以及它的應(yīng)對策略。

基本面

1、2019年總收入90.47億（增長17.49%），利潤7.04億，凈資產(chǎn)84億；其中上半年營收約占全年44%；2020年前三季度總收入44.87億，利潤3.16億。

2、而對比2020H1，半年整體收入從40.51億下滑到29億（－28.41%），這其中主要源于受Q1疫情、戶外工程安裝受限和收入確認(rèn)推后的影響，第一季度12.16億比同期22.47億落后約10億，但第二季度收入16.84億對比18.04億，則只差1億多；基本已經(jīng)全面復(fù)蘇。

3、進(jìn)入第二季度，考慮到海外疫情嚴(yán)重，海外訂單下滑近30%，可以推算第二季度國內(nèi)表現(xiàn)明顯較佳，Q2扣非利潤和2019年同比持平達(dá)1.84億，而凈利潤略增（2.10對2.05億）�？陀^來說，這在今年復(fù)雜形勢下，著實不易。

4、第三季度營收環(huán)比第二季度下降5.79%，主要是夜游和文旅板塊因項目結(jié)算推遲導(dǎo)致確認(rèn)收入減少，以及海外疫情原因?qū)е潞Ｍ馐杖氤掷m(xù)下降。其中智能顯示營收比重持續(xù)提高，Micro LED 收入逐漸顯現(xiàn)。

經(jīng)營面

1、從2019年全年表現(xiàn)看，顯示板塊增長明顯，營收增長26%，占整體營收的70%以上；而對比2020年H1，顯示收入達(dá)21.95億，比重提升到76%，而2020前三季度看，占比進(jìn)一步提高至 78%。

2、從2020年前三季度看，宏觀經(jīng)濟蕭條致使夜游經(jīng)濟板塊影響最大，營收達(dá)5.45億。同比去年下滑超五成。而顯示作為利亞德最核心的業(yè)務(wù)下滑最小，小間距顯示作為核心中的核心，影響最小，且小間距國內(nèi)渠道產(chǎn)品雖然受到疫情影響,但形成的收入基本與上年同期持平,且毛利率水平仍保持在 20%以上。

3、更具備技術(shù)含量的微顯示新產(chǎn)品也開始形成收入，報告期內(nèi)， P0.9和P0.7 兩種像素間距的微顯示屏，中標(biāo)國家能源集團(tuán)生產(chǎn)運營協(xié)同調(diào)度信息化系統(tǒng)項目,227㎡創(chuàng)下目前全球公開信息可見的應(yīng)用面積最大的單體微顯示項目；此外，與世界最大石油生產(chǎn)公司——沙特阿拉伯國家石油公司達(dá)成合作,為其打造世界首款弧形Micro LED顯示屏,這塊總面積達(dá)113m 的Micro LED(P0.9)弧形屏。這些項目對微顯示業(yè)務(wù)有實質(zhì)的推進(jìn)和形成收入，也是P1.0以下顯示市場應(yīng)用的標(biāo)志性事件。

4、針對To C消費者業(yè)務(wù)，利亞德半年報里顯示其開展一線電商平臺入駐和戰(zhàn)略合作，陸續(xù)入駐開設(shè)了京東、阿里巴巴(天貓、1688 工業(yè)品) 等大型互聯(lián)網(wǎng)電商平臺。標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品方面,全面上架了視頻會議系統(tǒng)、消費電視等 20 余種具體產(chǎn)品。目前從前三季度看，視頻會議系統(tǒng)同比翻番，PLANAR 品牌影響力進(jìn)一步擴大。

5、報告期,小間距LED顯示屏國內(nèi)渠道產(chǎn)品雖然受到疫情影響,但形成的收入基本與上年同期持平(減少 2000 萬)，且毛利率水平仍保持在 20%以上；

財務(wù)情況

1）2020 Q3現(xiàn)金：21.2億；
2）流動比率、速動比率同比去年同期增幅明顯，流動比率大于2+，速動比例大于1，資金流動性相對不錯；從2020年前三季度看，每個季度現(xiàn)金流環(huán)比增速提高；
3）存貨+合同資產(chǎn)：41.3億，同期減少3.91％；
4）利息費用：8055萬，占利潤3.16億的25.4%，略高；
5）公司商譽凈值 23.5 億元,境內(nèi)子公司基本已完成對賭業(yè)績, 商譽減值風(fēng)險較低；
6）NP正準(zhǔn)備拆分上市，境外評估師評估預(yù)計業(yè)績持續(xù)增長，2020 年度商譽減值風(fēng)險較低；平達(dá)12.57億的商譽受制國際新冠疫情影響程度尚不能確定,無法對商譽減值風(fēng)險準(zhǔn)確判斷;
7）短期借款8.9億，長期借款5.6億，財務(wù)費用及費用率有所增加；
8）研發(fā)費用普遍穩(wěn)定在約4%，今年由于新產(chǎn)品新技術(shù)的投入,研發(fā)費用約增加1,088萬元;；

總的來說，存貨和應(yīng)收賬款仍然是利亞德需要優(yōu)化的問題，同時進(jìn)一步降低利息費用仍然十分關(guān)鍵，以上幾項都會直接影響凈利潤。

總結(jié)

放眼整個LED產(chǎn)業(yè)鏈，加上銷售體量因素，利亞德第二季業(yè)績和盈利能力的恢復(fù)速度是非常不錯的，P1.0以下的微顯示產(chǎn)品項目的跟進(jìn)也是較為迅速。之所以能做到如此，自然與其本身龍頭地位和經(jīng)營管理團(tuán)隊?wèi)?zhàn)略決策息息相關(guān)，涉及的因素很多，但其中以下幾點非常關(guān)鍵：

首先：主要得益于Q2國內(nèi)疫情得到有效控制，利亞德作為龍頭企業(yè)，在國內(nèi)項目和渠道上出擊迅速，市場對于利亞德的產(chǎn)品和技術(shù)解決方案以及公司的可持續(xù)經(jīng)營實力的信任度相比較高，以及此次疫情后先求穩(wěn)健生存，后再轉(zhuǎn)危為機的果斷應(yīng)對策略，使得其在國內(nèi)顯示業(yè)務(wù)快速回暖向好；

其次：利亞德有意識、順勢收縮景觀照明業(yè)務(wù)在整體業(yè)務(wù)上的占比，如此次疫情夜游經(jīng)濟與文旅新業(yè)態(tài)影響較大，顯示雖也未能幸免，但LED顯示屏業(yè)務(wù)中長期看是蓬勃發(fā)展趨勢，且越核心和有技術(shù)含量的產(chǎn)品，且受疫情打擊更小的應(yīng)用場景如小間距顯示，影響越小。及時調(diào)整策略和精力可緩解受影響程度；

再次：Micro LED是行業(yè)公認(rèn)的未來顯示技術(shù)，利亞德以自身雄厚的創(chuàng)新和市場實力為基礎(chǔ)，聯(lián)合全球頂級供應(yīng)鏈（晶電）積極布局MicroLED并形成收入，雖然占比還微不足道，但給予市場更大的信心；

➤ 總的來說：

從好的層面看：利亞德相比于其他顯示屏廠，布局更為完整，有一定的品牌和技術(shù)護(hù)城河，在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)其資金實力和渠道也更為雄厚，也是愿意采用新產(chǎn)品，新技術(shù)的公司，研發(fā)投入絕對值也保持高位。這也從其近期與晶元光電、利晶三方組成“Micro LED 研究院”，期望通過研究院在Micro LED技術(shù)上有更多的創(chuàng)新推動這一動作上看出端倪。

但也存在還需要面對的幾個挑戰(zhàn)：
1、總體來說，受海外疫情影響，商譽還仍然存在風(fēng)險（主要是平達(dá)）；
2、To G業(yè)務(wù)的不確定性以及賬款賬期問題仍然需要優(yōu)化；
3、目前在LED顯示屏產(chǎn)業(yè)競爭激烈，巨型新進(jìn)入者多，利亞德如何協(xié)同四大業(yè)務(wù)仍存在挑戰(zhàn)。

展望 2020第四季度及2021年，隨著國內(nèi)市場的提振和海外采購的逐步恢復(fù)，整個LED顯示屏的市場也在加速復(fù)蘇，加上微顯示即將放量，以利亞德為代表的LED顯示屏行業(yè)可以說度過了最差的時候，但仍需關(guān)注進(jìn)入冬季，海外第二波疫情來襲對全球產(chǎn)業(yè)的影響。對內(nèi)持續(xù)優(yōu)化和提升經(jīng)營能力，對外抓住新型顯示浪潮，利亞德依然有美好的前景。